Dường như thị trường lại đang lững thững bước vào tuần công bố chỉ số CPI của Mỹ. Chỉ số CPI tháng trước giảm mạnh do CPI siêu lõi yếu bất ngờ, điều này cũng phù hợp với loạt dữ liệu yếu từ Mỹ gần đây. Điều này cũng khiến thị trường định giá Fed hạ lãi suất khoảng 18-19bp (hơn 70% khả năng hạ lãi suất) vào tháng 9, trong khi đó biến động FX chỉ tăng khoảng 3 điểm biến động so với nền, thấp so với các đợt báo cáo CPI gần đây. Đây có vẻ là sự lạc quan đến mức không có chuẩn bị gì, đặc biệt khi chưa có các báo cáo CPI kém kỳ vọng liên tiếp trong năm nay và các chiến lược gia lạm phát dự báo sự phục hồi trong các ngành công nghiệp siêu lõi từng khiến lạm phát hạ nhiệt trong tháng trước (phù hợp với dự báo 0.19% của JPMorgan và ấn định thị trường ở mức 16bp).

Nếu CPI tiếp tục kém kỳ vọng, USD sẽ giảm mạnh, chủ yếu so với các đồng tiền high-beta Bắc u thay vì CAD & NZD, và so với CHF hơn là JPY. Đây có thể là phản ứng ngắn hạn hơn là trung/dài hạn, một phần do dự báo 6 lần hạ lãi suất tính đến cuối năm 2025 (tức mỗi quý một lần). Nhưng nếu báo cáo vẫn nóng, và CPI siêu lõi giảm tháng trước chỉ là một cú lừa, biến động sẽ tăng rất mạnh do kỳ vọng nới lỏng tháng 9 sẽ bị đánh giá lại. Quan điểm tổng thể về dữ liệu Mỹ vẫn còn trái chiều và rủi ro/lợi nhuận không hoàn toàn một chiều, vì vậy chúng tôi duy trì vị thế với USD ở mức vừa phải so với CNH và EUR.