Dữ liệu kinh tế mới nhất cho thấy rủi ro tăng trưởng cao hơn dự báo quý này của JPMorgan, đồng thời làm giảm dự báo lạm phát lõi toàn cầu ở mức 3% trong nửa đầu năm 2025. Tuy nhiên, những thay đổi từ các báo cáo kinh tế hay quyết định của ngân hàng trung ương đều không đáng kể so với rủi ro từ chính sách của Mỹ. JPMorgan không quá tin tưởng rằng chính quyền Trump sẽ có khả năng cân bằng giữa hỗ trợ doanh nghiệp và việc áp dụng các chính sách hạn chế nhập cư, thương mại. Nhìn chung, kịch bản cơ sở này giả định có một cú sốc cung ứng toàn cầu nhẹ cùng với sự tăng cường tâm lý lạc quan ở Mỹ khi chính quyền có dấu hiệu muốn giảm bớt gánh nặng quy định và thuế.

Các chỉ số tâm lý từ Mỹ phù hợp với kịch bản cơ sở của JPMorgan, nhưng vẫn khó phân biệt giữa hành động đối phó và ý định thực sự từ Trump. Điều đáng lo ngại là chính sách có thể dần chuyển sang hướng không thân thiện với doanh nghiệp. Ví dụ, mức thuế 25% áp dụng cho Canada và Mexico từ cuối tuần này dự kiến sẽ tạo ra một cú sốc cung ứng lớn, tập trung vào các nước có tác động lan tỏa mạnh đến Mỹ, đe dọa phá vỡ hiệp định thương mại tự do lâu dài, làm gián đoạn chuỗi cung ứng và giảm sút tâm lý kinh doanh.

Các mức thuế đối với Canada và Mexico, được cho là do lý do chống ma túy và nhập cư, cũng có thể tín hiệu cho việc áp dụng rộng rãi các hạn chế thương mại. Ngoài ra, các mức thuế có thể được mở rộng sang những quốc gia khác (như Brazil, Trung Quốc, Ấn Độ) hoặc các ngành hàng quan trọng (hàng hóa, bán dẫn, dược phẩm) để bảo vệ an ninh kinh tế Mỹ. Những mức thuế này có thể được điều chỉnh nhằm hạn chế tác động đến lạm phát và chuỗi cung ứng, nhưng sự kết hợp của nhiều biện pháp như vậy có thể gây sức ép lớn lên tăng trưởng kinh tế.

Về nhập cư, các tín hiệu cho thấy hoạt động trục xuất sẽ tăng có thể gây ra cú sốc cung ứng nghiêm trọng tại Mỹ. Mặc dù sự giảm số lượng nhập cư mới đã được tính vào dự báo, việc trục xuất hàng triệu người (khoảng 0.5% GDP vào năm 2026) có thể sẽ có tác động tiêu cực lớn, đặc biệt đối với các ngành nông nghiệp, xây dựng và dịch vụ, cũng như trong bối cảnh thị trường lao động đang siết chặt.

Dù thị trường tài chính và tâm lý kinh doanh Mỹ vẫn gửi đi tín hiệu tích cực nhờ nền tảng vững chắc và cam kết hỗ trợ doanh nghiệp của chính quyền, nhưng xu hướng cách ly nền kinh tế Mỹ khỏi phần còn lại của thế giới là một rủi ro lớn và chưa có dấu hiệu dễ dàng cân bằng.

Sự tăng trưởng ấn tượng của Mỹ không phải là kết quả duy nhất của cấu trúc kinh tế vững mạnh mà còn là nhờ các chính sách tài khóa, công nghiệp hỗ trợ, dòng nhập cư lớn và tinh thần khởi nghiệp tư nhân. Tuy nhiên, dù các cú sốc nhỏ có thể được khắc phục, những cú sốc lớn có thể làm lung lay nền móng của sự ưu việt này.

Tăng trưởng mạnh mẽ trong quý hiện tại

Dù GDP của Mỹ và Eurozone thấp hơn dự kiến trong quý IV/2024, JPMorgan vẫn theo dõi mức tăng trưởng vượt tiềm năng 2.8%ar và nhận thấy có khả năng GDP sẽ tăng với tốc độ tương tự trong quý này. Tại Mỹ, có nhiều yếu tố nhiễu trong mức tăng 2.3% của quý trước, với các dao động trong tiêu dùng và chi tiêu cho thiết bị vận tải trong nửa cuối năm 2024. Việc tạo thu nhập dường như vẫn cân bằng và nhu cầu cơ bản vẫn duy trì ở mức gần 3%. Trong khi thương mại ròng có thể tiếp tục kìm hãm tăng trưởng GDP, động lực rộng khắp trong các chỉ số hoạt động vào cuối năm cho thấy rủi ro tăng đối với dự báo GDP quý hiện tại của JPMorgan ở mức 2.3%. Tuần tới, báo cáo việc làm tháng 1 có thể cho thấy sự điều chỉnh trong tuyển dụng với mức tăng 150.000, dù có sự cản trở tạm thời do thời tiết và cháy rừng.

Mặc dù khó gửi đi thông điệp lạc quan về sự mở rộng của Eurozone vốn đã chững lại trong quý trước, JPMorgan nhận thấy các tin tức gần đây giúp giảm bớt rủi ro giảm tốc. Bỏ qua các yếu tố nhiễu từ Ireland và Thế vận hội, khu vực này dường như đang mở rộng gần hơn với tốc độ xu hướng. Thị trường lao động vẫn ổn định, tín dụng tăng và tiêu dùng vẫn vững, với PMI tháng 1 cải thiện, JPMorgan dự báo tăng trưởng sẽ đạt khoảng 1% trong quý này.

Châu Á mới nổi kết thúc năm 2024 mạnh mẽ nhờ sự phục hồi toàn cầu trong sản xuất. Tuy nhiên, sức mạnh này có thể chỉ là do hoạt động được đẩy trước Tết Nguyên Đán, khi các dấu hiệu ban đầu từ Đài Loan cho thấy sản lượng công nghiệp và xuất khẩu tháng 1 có thể giảm so với mức phục hồi tháng 12. Các PMI tháng 1 sắp tới sẽ giúp JPMorgan nắm bắt xu hướng, dự báo Đài Loan và Hàn Quốc sẽ ghi nhận mức tăng. Chỉ số PMI của ASEAN dự kiến sẽ ổn định so với tháng 12 và có thể tiếp tục tăng nhẹ.

Tại Mỹ Latinh, cả Brazil và Mexico đều có dấu hiệu chậm lại trong quý IV/2024, nhưng JPMorgan không cho rằng xu hướng này sẽ kéo dài. Mặc dù chỉ số tâm lý tháng 1 thấp, JPMorgan kỳ vọng GDP của Brazil sẽ tăng mạnh khoảng 4%ar, nhờ vụ mùa ngũ cốc bội thu và tiêu dùng ổn định, trong khi Mexico dù có số liệu GDP quý IV cho thấy thu hẹp nhưng cũng dự kiến sẽ phục hồi nhờ vào ngành nông nghiệp và tiêu dùng. Được hỗ trợ bởi các kết quả khả quan trong khu vực, GDP Mỹ Latinh dự kiến sẽ phục hồi lên mức 3.5%ar trong quý này.

Trung Quốc tiến triển nhưng vẫn chờ đợi số phận thuế quan

Tin tức mới nhất về mức thuế 10% áp dụng đối với Trung Quốc thấp hơn dự báo, nhưng sẽ không phải là kết cục cuối cùng về thương mại Mỹ-Trung. Một sắc lệnh hành pháp ký từ ngày đầu yêu cầu rà soát tiến độ các thỏa thuận năm 2019 – mà hầu như không có tiến triển nào. Chuyến thăm tiềm năng của Trump tới Trung Quốc có thể trì hoãn việc tăng thuế tiếp theo. Trong thời gian chờ đợi, nền kinh tế Trung Quốc đang phục hồi nhờ chính sách kích thích được công bố trong nửa cuối năm 2024. Sau cú tăng trưởng GDP ấn tượng 7.6%ar vào quý trước, dự báo cho quý này là khoảng 6%ar. Phát hành trái phiếu chính phủ diễn ra mạnh mẽ vào tháng 1, và đợt trợ giá thương mại đầu tiên do NDRC công bố đầu tháng 1 dự kiến sẽ tiếp tục hỗ trợ doanh số bán lẻ. Dữ liệu tần suất cao cũng cho thấy hoạt động vận chuyển container, chuyến bay quốc tế và doanh số bất động sản đều tăng.

Lạm phát dịch vụ dai dẳng nhưng có sự khác biệt

Trong khi áp lực tăng giá hàng hóa toàn cầu đang gia tăng, sự phân kỳ dai dẳng trong chu kỳ kinh doanh sẽ tạo ra sự chênh lệch trong lạm phát dịch vụ. Những nền kinh tế có nhu cầu nội địa yếu và tỷ lệ thất nghiệp tăng dự báo sẽ chứng kiến mức giảm lạm phát rõ rệt. JPMorgan dự báo kết quả lạm phát thấp - trong phạm vi 0.5% so với mục tiêu trung bình của ngân hàng trung ương - cho Canada, Thụy Điển, Na Uy, New Zealand, cũng như các nước châu Á mới nổi, Peru, Nam Phi và Cộng hòa Séc.

Dự báo lạm phát trở nên phức tạp hơn khi hiệu suất cung và cầu mâu thuẫn nhau. Ở Mỹ, dòng nhập cư mạnh và cải thiện năng suất đã phần nào làm dịu bớt sự chặt chẽ của thị trường lao động mặc dù GDP tăng trung bình 2.8%ar trong tám quý qua. Trong khi đó, tại Mexico, Vương quốc Anh, khu vực Euro và Australia, thị trường lao động không có nhiều dư thừa dù GDP tăng trưởng yếu. Do đó, JPMorgan ưu tiên đánh giá triển vọng lạm phát dựa trên hiệu suất cầu của các quốc gia này.

Các tin từ Eurozone cho thấy khả năng giảm lạm phát mạnh mẽ. Các số liệu quốc gia cho thấy mức điều chỉnh giá đầu năm hạn chế, dự kiến sẽ được khẳng định qua báo cáo HICP lõi vào thứ Hai với mức tăng khoảng 2.6% theo năm. Bên cạnh đó, khảo sát của ECB về kỳ vọng tiền lương cho thấy mức tăng tiền lương dự kiến sẽ chậm lại còn 2.7% vào năm 2026, phù hợp với dự báo lạm phát tăng lên 3.3%ar trong ba tháng cuối năm 2024 và lạm phát PCE lõi giảm xuống còn 2.2%ar. Mặc dù vẫn còn nhiều bất ổn trong việc đánh giá tín hiệu này, dữ liệu quý IV/2024 tuần này đã gửi đi một tín hiệu lạm phát tích cực khi mức tăng lương khu vực tư nhân so với cùng kỳ năm trước giảm xuống 3.6%.