Dự trữ ngoại hối của Trung Quốc tăng 28,2 tỷ USD lên 3.316,4 tỷ USD trong tháng 9, cao hơn một chút so với dự báo của JPMorgan (3.313 tỷ USD) và dự báo của thị trường (3.308 tỷ USD), tiếp nối mức tăng 31,8 tỷ USD trong tháng 8. Dự trữ vàng vẫn không đổi sau khi đã tăng liên tục trong 18 tháng trước đó tính đến tháng 4. Hiện tại, dữ liệu thương mại chính thức tháng 9 vẫn chưa được công bố. JPMorgan dự báo xuất khẩu sẽ giảm nhẹ 0.9% so với tháng trước sau khi tăng mạnh 3.9% trong tháng 8, cùng với mức giảm nhẹ 0.4% trong nhập khẩu. Điều này có thể khiến thặng dư thương mại thu hẹp còn 86,5 tỷ USD (so với 91,0 tỷ USD trong tháng 8), và ước tính thặng dư tài khoản vãng lai đạt khoảng 46,5 tỷ USD. Trong tháng 9, chỉ số USD giảm từ 101,7 xuống 100,8, mang ước tính tăng giá trị tiền tệ là 12,9 tỷ USD. Tổng hợp các yếu tố, JPMorgan ước tính sơ bộ dòng vốn ròng ra là 31,3 tỷ USD trong tháng 9 (so với -58,2 tỷ USD trong tháng 8).

Việc tăng cường hỗ trợ chính sách vào cuối tháng 9 đã thúc đẩy thị trường chứng khoán tăng mạnh và kỳ vọng về gói kích thích tài khóa, mang đến lực đẩy tích cực cho đồng CNY. Các biện pháp nới lỏng được công bố vào cuối tháng 9 đã thúc đẩy một cuộc biểu tình đáng chú ý trên thị trường chứng khoán, khuyến khích bởi sự hỗ trợ chưa từng có của ngân hàng trung ương đối với thị trường chứng khoán, nhằm kích thích mua cổ phiếu (như cơ chế hoán đổi và tái cấp vốn) đã giúp thị trường hồi phục mạnh. Mặc dù không còn cập nhật dòng vốn chảy vào chứng khoán hàng ngày, các chỉ số chính như MXCN (tăng 16.9%) và CSI300 (tăng 15.7%) trong tuần cuối tháng 9 cho thấy dòng vốn ngoại ròng tăng đột biến (ước tính 5,1 tỷ USD vào các quỹ ETF niêm yết tại Mỹ và Hồng Kông). Việc vốn ngoại đổ vào mạnh trong thời gian ngắn đã tạo lực hỗ trợ cho CNY, khiến tỷ giá CNYUSD tăng từ 7.05 lên 7.01 và CNH giảm xuống dưới 7.

Mặc dù thị trường kỳ vọng vào một gói kích thích tài khóa lớn (3-5 nghìn tỷ nhân dân tệ hoặc thậm chí 10 nghìn tỷ nhân dân tệ), JPMorgan cho rằng mức hỗ trợ có thể chỉ ở mức 2 nghìn tỷ nhân dân tệ và không có khả năng cao sẽ vượt xa kỳ vọng. Việc điều chỉnh chính sách tài khóa lớn khó có thể xảy ra ngay lập tức mà có thể sẽ được thực hiện dần dần, phụ thuộc vào điều kiện kinh tế trong và ngoài nước.

Việc bán USD của nhà xuất khẩu tăng lên, nhưng không nhiều như thị trường lo ngại và thanh toán ngoại hối ròng của ngân hàng vẫn âm bất chấp sự thu hẹp đáng kể. Sau khi hủy bỏ đáng kể các giao dịch carry trade liên quan đến một số loại tiền tệ tài trợ năng suất thấp (ví dụ JPY, CNY, v.v.), đã có những lo ngại gia tăng về việc CNY tăng giá hơn nữa với việc bán USD của nhà xuất khẩu Trung Quốc. Trong bối cảnh CNY suy yếu kể từ đầu năm 2023, tỷ lệ thanh toán ngoại hối ròng của ngân hàng vẫn chủ yếu âm. Các công ty đã tăng mua ngoại hối (chủ yếu là USD) cùng với việc chuyển đổi ngoại hối thấp, vì tỷ lệ bán ngoại hối của ngân hàng thay mặt khách hàng tiếp tục tăng, cùng với tỷ lệ thanh toán ngoại hối ảm đạm. Tỷ lệ thanh toán ngoại hối ròng vẫn ở mức cao -14.2% điểm trong tháng 7 hoặc -13.0% trung bình trong tháng 1-7. Không tính giao dịch kỳ hạn đã thực hiện, tỷ lệ bán ngoại hối của ngân hàng đã tăng lên 69.7% trong tháng 7, mức cao nhất kể từ năm 2015-2016, trong khi tỷ lệ thanh toán ngoại hối vẫn ảm đạm ở mức 53.7% mặc dù tăng 2.5% điểm.

Mọi thứ đã thay đổi vào tháng 8, nhưng có vẻ không đủ để làm thay đổi cục diện. Tỷ lệ bán ngoại hối của ngân hàng giảm 10.1% điểm xuống 59.6%, mức thấp nhất trong gần 1,5 năm. Tỷ lệ thanh toán ngoại hối của ngân hàng tăng nhẹ 1.8% điểm lên 55.4%, mức cao thứ hai trong năm nay (so với 56.0% trong tháng 1), nhưng vẫn thấp hơn tháng 8 năm ngoái (59.1%). Với điều đó, tỷ lệ thanh toán ngoại hối ròng thu hẹp đáng kể từ -14.2% trong tháng 7 xuống -3.7% trong tháng 8. Tuy nhiên, với việc tăng nhẹ tỷ lệ thanh toán ngoại hối và tỷ lệ thanh toán ngoại hối ròng vẫn âm, JPMorgan cho rằng các doanh nghiệp Trung Quốc vẫn chưa bán USD mạnh như dự đoán của thị trường. Với đà tăng của CNY và thị trường chứng khoán trong tháng 9, tỷ lệ chênh lệch có thể tiến gần hoặc vượt qua mức 0. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng một xu hướng tăng mạnh của CNY chưa trở thành đồng thuận của thị trường và việc nắm giữ CNY lâu dài vẫn còn rủi ro.

Báo cáo việc làm của Mỹ tốt hơn kỳ vọng đã khiến nhóm chuyên gia kinh tế của chúng tôi điều chỉnh dự báo hạ lãi suất của Fed trong tháng 11 từ 50bp xuống còn 25bp, tạo thêm áp lực cho CNY, cùng với cuộc bầu cử tổng thống Mỹ sắp tới. Việc làm phi nông nghiệp của Mỹ đã tăng vọt 254k trong tháng 9, mức tăng mạnh nhất trong sáu tháng. Cùng với việc tỷ lệ thất nghiệp giảm, các nhà kinh tế hiện đang tìm kiếm một mức giảm 25bp cho tháng 11 thay vì 50bp. Mặc dù đây không phải là kết quả có khả năng xảy ra nhất, nhưng tùy chọn không cắt giảm cho cuộc họp FOMC tháng 11 không thể loại trừ hoàn toàn, đặc biệt là trong trường hợp lạm phát vững chắc và báo cáo việc làm rất mạnh trước cuộc họp. Với điều đó, có thể cho lãi suất UST được định giá lại cao hơn và chỉ số USD được định giá lại mạnh hơn. Thật vậy, DXY đã tăng lên 102.5, trở lại mức giữa tháng 8 và bù đắp cho tổn thất trong 1,5 tháng qua. Trong khi đó, ta còn cách cuộc bầu cử tổng thống Mỹ một tháng và kịch bản Trump thắng cử và thuế quan 2.0 không thể loại trừ. Những lo ngại địa chính trị như vậy vẫn có thể là một trở ngại cho sức mạnh của CNY trong tháng tới.

Ngân hàng Trung ương Trung Quốc (PBOC) dường như không thoải mái với biến động mạnh của CNY, đặc biệt là xu hướng tăng giá nhanh. Mặc dù không có dấu hiệu can thiệp mạnh mẽ khi đồng CNY tăng gần đây, PBOC có thể chưa sẵn sàng cho việc đồng tiền này tăng quá mạnh, vì điều này có thể ảnh hưởng đến sức cạnh tranh của xuất khẩu Trung Quốc. Trong tương lai, xu hướng của CNY sẽ chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố, bao gồm sức mạnh USD, chính sách tài khóa và triển vọng tăng trưởng kinh tế trong nước.