Năm nay sẽ là năm bầu cử tại Mỹ. Có vẻ như vẫn có khả năng 2 ông Biden và Trump sẽ đối đầu trong một cuộc tái đấu, với việc Thượng viện có thể nghiêng về phía Đảng Cộng hòa và Hạ viện có thể nghiêng về phía Đảng Dân chủ. Trong báo cáo này, JPMorgan sẽ xem xét những chính sách nào có thể thay đổi kinh tế vĩ mô một cách có ý nghĩa.

Thương mại: Trump hứa hẹn nhiều thuế má hơn

Trong khi chính quyền tổng thống Biden không phải là người lên tiếng ủng hộ thương mại tự do - giữ nguyên thuế quan ông Trump áp với hàng nhập khẩu Trung Quốc và gần đây đã tăng thuế có chọn lọc hơn nữa đối với một số sản phẩm Trung Quốc - thì chính quyền Trump thứ hai sẽ theo chủ nghĩa bảo hộ hơn nhiều so với chính quyền Biden thứ hai. Trong số các biện pháp khác, Trump đã đề cập đến hai chính sách khả thi: thuế 60% đối với tất cả hàng nhập khẩu của Trung Quốc và mức thuế phổ thông 10% đối với tất cả hàng nhập khẩu.

Thuế Trump 1.0 đã tăng thuế suất trung bình theo trọng số thương mại từ khoảng 1.5% lên hơn 3%, tăng thêm 60 tỷ USD doanh thu hải quan. Nếu người tiêu dùng phải chịu toàn bộ số này, nó sẽ làm tăng rổ giá tiêu dùng lên khoảng 0.3%. Bằng chứng từ thời kỳ đó cho thấy giá tiêu dùng không chịu hoàn toàn tác động. Nói cách khác, các nhà bán lẻ và các doanh nghiệp khác phải chịu một số mức thuế cao hơn. Mặt khác, cũng có bằng chứng cho thấy các nhà sản xuất trong nước đã sử dụng sức mạnh thị trường để tăng giá. Vì vậy, JPMorgan cho rằng 0.3% là ước tính hợp lý về tác động lên giá của các mức thuế đó.

Theo lý do tương tự, mức thuế 60% lên tất cả hàng nhập khẩu của Trung Quốc—tăng khoảng 48% — sẽ tương đương số tĩnh 200 tỷ USD, nâng mức giá lên 1.1%. Một phép tính tương tự cho mức thuế phổ cập 10% cho ta con số 280 tỷ USD, tương đương khoảng 1.5%. Việc chuyển từ tính toán tĩnh sang tính toán động có thể sẽ làm thay đổi kết quả về thuế quan của Trung Quốc một cách đáng kể hơn, vì việc chuyển từ Trung Quốc sang các nước sản xuất chi phí thấp khác có thể dễ hơn thay thế hoàn toàn bằng sản phẩm nhập khẩu.

Trong các mô hình tiêu chuẩn, tác động lên tăng trưởng kinh tế của thuế quan nhỏ đến mức bất ngờ. Tuy nhiên, những thông báo về thuế Trump 1.0 đã có tác động lớn và bất lợi đến thị trường chứng khoán. Sự mất kết nối này có thể phản ánh rằng các mô hình thương mại không nắm bắt được những yếu tố vô hình như sự không chắc chắn về chính sách. Sự không chắc chắn phần nhiều liên quan đến ước tính về tác động lên tăng trưởng.

Cuối cùng, cũng cần nhấn mạnh rằng tổng thống có thẩm quyền rất lớn trong việc xây dựng chính sách thương mại mà không cần sự tham gia của Quốc hội.

Tài khóa: Biden sẽ hạn chế việc kéo dài Đạo luật Việc làm và Cắt giảm Thuế

Hơn cả những vấn đề khác mà JPMorgan đề cập ở đây, hình thức của chính sách tài khóa sẽ phụ thuộc vào cả cuộc bầu cử tổng thống và Quốc hội. Những người chiến thắng trong các cuộc bầu cử đó sẽ ngay lập tức phải đối mặt với việc các điều khoản thuế cá nhân quan trọng nhất của Đạo luật Việc làm và Cắt giảm Thuế (TCJA) năm 2017 hết hạn vào cuối năm 2025. Điều này bao gồm thuế suất thấp hơn, tín dụng thuế trẻ em mở rộng, tăng khấu trừ (một phần để bù đắp cho việc loại bỏ các khoản miễn trừ cá nhân và người phụ thuộc), tăng miễn thuế bất động sản và khấu trừ thu nhập chuyển tiếp. Nếu tất cả các mục này của TCJA được phép hết hạn như luật hiện hành quy định, doanh thu từ thuế ước tính sẽ tăng gần 400 tỷ USD mỗi năm, tương đương khoảng 1.3% GDP.

Tổng thống Biden đã tuyên bố ý định mở rộng hỗ trợ TCJA cho những người kiếm được dưới 400,000 USD nhưng sẽ áp thuế cũ cao hơn đối với những người có thu nhập trên mức đó. Kế hoạch của ông cũng tính đến việc tăng cơ sở tính thuế thu nhập đầu tư ròng và thuế Medicare bổ sung cho những người kiếm được trên 400,000 USD. Về kinh doanh, ông đề xuất tăng thuế suất doanh nghiệp từ 21% lên 28%, tăng thuế suất GILTI lên 21% và các khoản tăng doanh thu khác. Sau khi tính đến doanh thu bị mất từ ​​khoản tín dụng thuế dành cho trẻ em và các khoản tín dụng thuế khác, kế hoạch của ông Biden sẽ huy động được khoảng 150 tỷ USD mỗi năm, tương đương khoảng 0.5% GDP.

Chiến dịch tranh cử của ông Trump ít cụ thể hơn về kế hoạch tài khóa. Ông cho biết ủng hộ việc cắt giảm thuế lớn cho “tầng lớp trung lưu, thượng lưu, tầng lớp thấp hơn, tầng lớp doanh nhân”. Có lẽ ông và các đảng viên Cộng hòa trong Quốc hội sẽ mở rộng hỗ trợ TCJA. Nếu ông cần phải thỏa hiệp với Hạ viện do Đảng Dân chủ kiểm soát, thuế suất doanh nghiệp có thể tăng cao hơn. Và bất kỳ doanh thu nào thu được từ thuế cao hơn sẽ được Nhà Trắng coi là cấp vốn cho việc gia hạn hoặc mở rộng TCJA.

Nhập cư: Trump sẽ làm chậm dòng người nhập cư

Sự khác biệt giữa hai ứng cử viên tổng thống về vấn đề nhập cư khá rõ ràng. Trong khi Tổng thống Biden gần đây đã thắt chặt các quy định nhập cảnh biên giới, số lượng người nhập cư vẫn ổn định cho đến tháng 5 (Hình 1). Ngược lại, cựu Tổng thống Trump tuyên bố sẽ đóng cửa biên giới Tây Nam và bắt đầu trục xuất quy mô lớn những người nhập cư trái phép đã ở trong nước.

Các chuyên gia pháp lý đang bị chia rẽ về việc liệu những vụ trục xuất quy mô lớn này có được tòa án cho phép hay không. Nhưng có rất ít nghi ngờ rằng tổng thống có thẩm quyền trong việc hạn chế nhập cư và chính quyền thứ hai của Trump sẽ dành những nguồn lực đáng kể để ngăn chặn việc vượt biên giới.

Đầu năm nay, JPMorgan đã viết về những cách khác nhau mà nhập cư cao hơn đang ảnh hưởng đến dữ liệu kinh tế. Nói đơn giản, JPMorgan tin rằng một trong những tác động quan trọng nhất là nâng mức tăng trưởng xu hướng hàng tháng từ khoảng 100,000 lên khoảng 200,000. Điều này cũng giúp giải thích tại sao tỷ lệ thất nghiệp tăng cao hơn trong khi tốc độ tăng trưởng việc làm vẫn nhanh. Tăng trưởng liên quan đến việc hình thành hộ gia đình có thể cũng đã giữ tỷ lệ nhà trống ở mức thấp ngay cả khi số lượng nhà ở được hoàn thiện vẫn ổn định.

Tác động của lạm phát đang được tranh luận rất nhiều. Người nhập cư bổ sung vào cả nguồn cung lao động và nhu cầu tiêu dùng, mặc dù một phần nhu cầu đó có thể rò rỉ ra khỏi đất nước thông qua kiều hối. Vì vậy, hiệu ứng ròng có thể là giảm phát, nhưng JPMorgan cho rằng nó không đáng kể. Dưới chính quyền Trump thứ hai, JPMorgan kỳ vọng rằng nhiều tác động kinh tế của việc nhập cư tăng cao sẽ đảo ngược, vì dòng nhập cư sẽ giảm xuống rõ rệt.

Chính sách công nghiệp: Rủi ro chuyển đổi xanh ở mức khiêm tốn

Theo một số tính toán, Đạo luật Giảm lạm phát (IRA) và CHIPS đã kích thích gần một nửa nghìn tỷ USD đầu tư được công bố vào các cơ sở sản xuất chất bán dẫn và công nghệ sạch. Đây là sự hỗ trợ quan trọng cho chi tiêu đầu tư kinh doanh trong môi trường vốn có nhiều thách thức.

Sự phản đối chuyển đổi xanh của Trump và một số đảng viên Cộng hòa khác có thể gây rủi ro cho một phần chi tiêu này. Tuy nhiên, bộ phận phân tích thị trường năng lượng của JPMorgan tin rằng đây là một rủi ro có thể quản lý được vì hai lý do. Đầu tiên, việc bãi bỏ hoàn toàn IRA sẽ yêu cầu đảng Cộng hòa thắng hoàn toàn (cả Tổng thống và Quốc hội), và đây không phải kết quả dễ xảy ra nhất. Trong trường hợp đảng Cộng hòa thắng như vậy, các hành động từ chính quyền Trump có thể làm chậm quá trình cho vay của Bộ Năng lượng và dẫn đến việc cắt giảm một số khoản trợ cấp, nhưng phần lớn hỗ trợ theo IRA sẽ tiếp tục. Thứ hai, dù kết quả bầu cử có ra sao, phần lớn chi tiêu theo Đạo luật IRA và CHIPS đều diễn ra ở các khu vực theo Đảng Cộng hòa, miền Nam và nông thôn. Vì vậy, ngay cả khi thằng hoàn toàn, đảng Cộng hòa có thể mềm mỏng hơn với các đạo luật đó.

Một điểm khác mà bộ phận phân tích thị trường năng lượng đưa ra là dù các chính sách của Đảng Cộng hòa sẽ thách thức vốn đầu tư công nghệ xanh, chúng lại ủng hộ đầu tư nhiên liệu hóa thạch. Các yếu tố cung-cầu toàn cầu sẽ là động lực chính cho hoạt động thăm dò và sản xuất trong nước, nhưng ít nhất các hành động như hủy bỏ một số quy định bảo vệ môi trường của chính quyền Biden sẽ hữu ích cho việc chi tiêu trong lĩnh vực này.

Chống độc quyền: Trump có thể khoan dung hơn

Chính quyền Biden đã rất mạnh mẽ trong việc thực thi chống độc quyền. Google, Meta và NAR là một số tên tuổi nổi tiếng hơn đã bị Bộ Tư pháp và Ủy ban Thương mại Liên bang giám sát chặt chẽ. Chính quyền thứ hai của Trump có thể sẽ có cách tiếp cận khoan dung hơn trong việc thực thi các đạo luật liên quan. Mặc dù vậy, một số người bảo thủ đang trở nên dễ tiếp thu hơn đối với chính sách cạnh tranh mạnh mẽ. Ngay cả Dự án 2025 của Quỹ Di sản — đôi khi được coi là kế hoạch chi tiết cho chính quyền Trump thứ hai — cũng có thể tuân theo các hành động thực thi chống độc quyền chống lại nhóm Big Tech.

Đây có phải là một vấn đề kinh tế vĩ mô? Có thể không liên quan đến chu kỳ kinh doanh, nhưng nhiều chuyên gia kinh tế tin rằng việc tăng cường tập trung công nghiệp có tác động kinh tế vĩ mô lâu dài, bao gồm tỷ suất lợi nhuận tăng và tỷ trọng lao động trong thu nhập thấp hơn. Nhưng ngay cả sau hơn ba năm dưới thời chính quyền Biden, tỷ trọng lao động trong thu nhập vẫn gần mức thấp nhất mọi thời đại, cho thấy rằng những xu hướng công nghiệp này sẽ không thay đổi khi có sự thay đổi ở Nhà Trắng.