USD: Thị trường tập trung vào dữ liệu việc làm

Trong vài tuần qua, giới đầu tư chủ yếu quan tâm đến Trump và các chính sách kinh tế của ông, nhất là về thương mại. Tuy nhiên, hôm nay, thị trường đang đổ dồn sự chú ý đến báo cáo việc làm vì dữ liệu này có thể tác động đến quyết định lãi suất của Fed. Để thay đổi đáng kể kỳ vọng của thị trường, số liệu việc làm cần chênh lệch khá nhiều so với dự báo. Đáng lưu ý là thời tiết xấu trong thời điểm này thường làm số liệu việc làm phi nông nghiệp (NFP) suy giảm mạnh và điều này có thể ảnh hưởng đến báo cáo hôm nay. Về điều chỉnh số liệu, ước tính sơ bộ từ tháng 8 cho thấy mức giảm 818,000 việc làm. Tuy nhiên, theo báo cáo Quý về Việc làm và Tiền lương, con số này có thể được điều chỉnh tăng thêm 151,000. Dù các cập nhật từ mô hình thống kê dân số sẽ ảnh hưởng đến số liệu cuối cùng, chúng tôi cho rằng những điều chỉnh này sẽ không tác động nhiều đến thị trường.

Các báo cáo việc làm khác được công bố vào hôm nay cho thấy thị trường lao động đang chậm lại, nhưng vẫn duy trì ở mức ổn định. Theo báo cáo JOLTS, số lượng việc làm trống đang giảm, đồng thời tỷ lệ người tự nguyện nghỉ việc cũng thấp hơn - phản ánh niềm tin vào thị trường lao động đang suy giảm và có thể kìm hãm đà tăng lương. Mặc dù chỉ số việc làm trong lĩnh vực dịch vụ ISM tăng và số liệu việc làm của ADP (+183,000) khá tích cực, vẫn có một số yếu tố rủi ro đáng lo ngại. Cụ thể, trong tuần khảo sát việc làm đã xảy ra hai sự kiện bất thường: các vụ cháy ở Los Angeles và đợt lạnh cực đoan ở Bờ Đông, có thể ảnh hưởng tiêu cực đến số liệu. Thêm vào đó, chính sách tiền tệ vẫn đang thắt chặt, cùng với những bất ổn về chính sách thương mại trong tháng 1 có thể đã khiến doanh nghiệp thận trọng hơn trong việc tuyển dụng trước thềm lễ nhậm chức. Mức tăng 256,000 việc làm trong tháng trước có thể sẽ được điều chỉnh giảm trong tháng này. Số liệu tháng 12 cao hơn nhiều so với mức trung bình 3 tháng, 6 tháng và 12 tháng. Nhìn lại giai đoạn hậu Covid, mỗi khi xuất hiện mức tăng đột biến như vậy, thường sẽ có sự điều chỉnh giảm đáng kể trong tháng tiếp theo.

Chúng tôi cho rằng cần một sự suy giảm rất mạnh trong số liệu việc làm mới có thể tác động đáng kể đến kỳ vọng về lãi suất của thị trường. Các thành viên Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã có lập trường rất rõ ràng về việc giữ nguyên lãi suất. Gần đây nhất, Chủ tịch Fed Dallas Logan cũng bày tỏ quan điểm không ủng hộ việc nới lỏng thêm chính sách tiền tệ, với lý do lãi suất hiện tại có thể đã tiệm cận mức trung tính. Do đó, ngay cả khi thị trường có phản ứng ban đầu bằng cách đẩy lợi suất và đồng USD giảm sau khi số liệu việc làm yếu được công bố, chúng tôi cho rằng động thái này sẽ nhanh chóng đảo chiều. Lý do là những yếu tố rủi ro tạm thời có thể đã ảnh hưởng đến số liệu, trong khi FOMC vẫn kiên định với quan điểm giữ nguyên lãi suất.

EUR: Phân tích lãi suất trung tính của ECB có thể quan trọng

Tuần trước tại cuộc họp chính sách tiền tệ, Chủ tịch ECB Lagarde đã khéo léo tránh trả lời trực tiếp câu hỏi về ước tính lãi suất trung tính. Thay vào đó, bà thông báo rằng các chuyên gia của ECB đang tiến hành cập nhật đánh giá về mức lãi suất chính sách tiền tệ trung tính. Sau động thái cắt giảm 0.25% xuống còn 2.75%, với con số đầu "2", vấn đề về lãi suất trung tính đang thu hút sự quan tâm đặc biệt của thị trường. Báo cáo đánh giá mới của ECB dự kiến công bố hôm nay được kỳ vọng sẽ có tác động đáng kể đến diễn biến lãi suất trên thị trường.

Thị trường sẽ có phản ứng mạnh nếu ước tính của ECB khác biệt đáng kể so với mức đồng thuận hiện tại của thị trường - theo đó lãi suất trung tính danh nghĩa được cho là khoảng 2.00%. Con số này tương đương với mức lãi suất trung tính thực tế (R*) là 0%. Khi xem xét dữ liệu lịch sử giai đoạn 1999-2019, chúng ta thấy lãi suất tái cấp vốn thực tế trung bình của ECB đúng bằng 0%. Trong khi đó, lãi suất tiền gửi thực tế trung bình ở mức -0.73%. Tuần trước, ECB vẫn mô tả chính sách tiền tệ là "thắt chặt". Tuy nhiên, việc công bố đánh giá cập nhật tại thời điểm này có thể báo hiệu ECB sắp điều chỉnh nhận định về mức độ thắt chặt trong chính sách. Nếu có thêm một đợt cắt giảm lãi suất nữa, mức lãi suất sẽ tiến gần tới ngưỡng trung tính - từ đó có thể dẫn đến việc ECB giảm bớt đánh giá về tính thắt chặt trong chính sách tiền tệ.

Nếu báo cáo hôm nay cho thấy mức lãi suất trung tính thấp hơn dự kiến, thị trường có thể phản ứng bằng việc bán EUR/USD khi lợi suất giảm. Tuy nhiên, báo cáo nhiều khả năng sẽ kèm theo cảnh báo rõ ràng rằng các ước tính này chỉ mang tính lý thuyết, và việc đánh giá chính sách tiền tệ cần được xem xét từ nhiều góc độ khác nhau. Điều này được thể hiện rõ trong bài phát biểu gần đây của Chuyên gia Kinh tế Trưởng ECB Philip Lane. Ông nhấn mạnh rằng để đánh giá mức độ thắt chặt của chính sách tiền tệ, ECB cần xem xét ít nhất 9 yếu tố khác nhau trong "chỉ số thắt chặt". Các yếu tố này bao gồm: Việc tái cấp vốn các khoản nợ lãi suất thấp bằng lãi suất cao hơn, sự thay đổi trong tiêu chuẩn cho vay của ngân hàng và biến động của phí rủi ro trên thị trường trái phiếu và cổ phiếu Ông Lane cũng đánh giá chính sách tiền tệ không đơn giản chỉ là so sánh lãi suất hiện tại với một mức lãi suất trung tính lý thuyết.

Do đó, dù báo cáo hôm nay về lãi suất trung tính rất quan trọng, chúng tôi cho rằng mọi phản ứng ban đầu của thị trường sẽ không kéo dài. Thị trường có thể sẽ nhận ra ECB vẫn giữ cách tiếp cận như trước - điều chỉnh chính sách dựa trên diễn biến kinh tế thực tế. Nếu tăng trưởng yếu đi và lạm phát tiếp tục giảm, đặc biệt nếu có tác động từ các chính sách thuế quan của Trump, ECB nhiều khả năng sẽ tiếp tục nới lỏng. Đầu năm 2024, ECB từng đánh giá R* đang tăng nhưng thừa nhận có quá nhiều yếu tố không chắc chắn để đưa ra kết luận chính xác. Khả năng cao đánh giá tương tự sẽ được lặp lại trong báo cáo hôm nay.