Bối cảnh chung, những dự báo và rủi ro tiềm ẩn

Tốc độ tăng trưởng kinh tế Mỹ đang chậm lại, nhưng vẫn nằm trong dự báo của chúng tôi. Rủi ro suy thoái kinh tế vẫn còn, nhưng không quá đáng kể. Chúng tôi điều chỉnh nhẹ dự báo tăng trưởng GDP năm 2024 lên 2.5%, từ mức 2.3% và giữ nguyên cho năm 2025 với 1.5%.

Sản lượng tiềm năng của nền kinh tế tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ, nhờ vào sự cải thiện trong nguồn cung, cũng như năng suất lao động và nhu cầu đầu tư sản xuất được thúc đẩy bởi chính sách tài khóa.

Tuy nhiên, vẫn còn một số rủi ro tiềm ẩn. Khác với các nền kinh tế châu Âu, người dân Mỹ vẫn chi tiêu mạnh, nhưng cũng làm giảm khả năng tiết kiệm. Dù tiêu dùng cá nhân vẫn duy trì đà tăng trưởng, được hỗ trợ bởi thị trường lao động tương đối ổn định và tâm lý lạc quan, nhưng cũng cho thấy khả năng chống chịu trước các cú sốc kinh tế còn hạn chế.

Tỷ lệ tiết kiệm cá nhân và xu hướng trước đại dịch của người dân Mỹ

Nếu tình hình việc làm trở nên kém khả quan hơn và mức tăng lương chậm lại, khả năng chi tiêu của người dân có thể bị ảnh hưởng ngay lập tức. Dù vậy, các số liệu bán lẻ gần đây cho thấy người tiêu dùng vẫn đang tích cực chi tiêu và có cái nhìn tương đối lạc quan về tương lai.

Mặt khác, sự truyền dẫn chính sách tiền tệ diễn ra chậm và tỷ lệ các khoản vay thế chấp lãi suất cố định cao có thể khiến việc cắt giảm lãi suất khó mang lại hiệu quả tức thì. Điều này đặc biệt đáng quan ngại trong việc thúc đẩy tăng trưởng, trong trường hợp tình hình kinh tế xấu đi nhanh hơn dự kiến.

Bên cạnh đó, chúng tôi đã điều chỉnh giảm nhẹ trong dự báo lạm phát. Chúng tôi dự kiến lạm phát chung sẽ giảm xuống còn 2.9% vào năm 2024 (từ mức 3.2%) và 2.2% vào năm 2025 (từ mức 2.5%). Lạm phát lõi cũng được dự báo sẽ giảm xuống còn 3.3% vào năm 2024 (từ mức 3.4%) và 2.4% vào năm 2025 (từ mức 2.6%). Chúng tôi dự kiến FOMC sẽ hạ lãi suất 25 bps tại mỗi cuộc họp từ tháng 9 năm 2024 đến tháng 6 năm 2025, sau đó giảm thêm hai lần trong nửa cuối năm 2025. Lãi suất cuối cùng dự kiến sẽ dao động trong khoảng 3.00-3.25% (trước đây là 3.75-4.00%).

Dự kiến lãi suất chính sách sẽ giảm về 3.00-3.25% vào cuối năm 2025. ECB khó có thể đi theo con đường của Fed

Dự báo lộ trình lãi suất Fed

Hoạt động đầu tư cũng đã chậm lại do chính sách tiền tệ thắt chặt. Bên cạnh đó, sự không chắc chắn về triển vọng chính sách tài khóa và đặc biệt là tương lai của Đạo luật IRA cũng có thể đã trì hoãn một số kế hoạch đầu tư.

Tuy nhiên, chúng tôi dự kiến ​​xu hướng chung của chính sách tài khóa vẫn sẽ mở rộng trong những năm tới, bất kể kết quả của cuộc bầu cử ra sao. Kamala Harris có thể sẽ tiếp tục bước tiếp con đường của chính quyền Biden, giữ nguyên IRA như dự định trong khi lựa chọn tăng thuế thu nhập doanh nghiệp để tài trợ cho thâm hụt ngân sách ngày càng tăng. Mặt khác, khi kế hoạch của Donald Trump là hủy bỏ IRA và tăng mạnh thuế quan đối với hàng nhập khẩu, tăng trưởng có thể bị gián đoạn trong ngắn hạn. Thay vào đó, ông Trump sẽ cung cấp sự hỗ trợ thông qua việc gia hạn các khoản giảm thuế thu nhập theo Đạo luật TCJA từ nhiệm kỳ đầu tiên của mình; trong khi tiếp tục giảm thuế thu nhập doanh nghiệp. Chúng tôi cho rằng, khá khó để xảy ra trường hợp ​​một trong hai ứng cử viên sẽ có động thái mạnh tay nhằm giảm thâm hụt ngân sách trong ngắn hạn, nhưng rủi ro nợ công mất kiểm soát sẽ cao hơn nếu ông Trump thắng cử.

Lạm phát đã chậm lại vào mùa hè và đặc biệt là trong lĩnh vực dịch vụ. Ngoài việc tình trạng thiếu hụt lao động được cải thiện, tăng trưởng năng suất mạnh mẽ tiếp tục góp phần làm giảm áp lực chi phí cho các doanh nghiệp. Năng suất và nguồn cung lao động cải thiện có nghĩa là tăng trưởng tiềm năng của nền kinh tế Mỹ vẫn còn. Vì thế, chúng tôi cho rằng rủi ro suy thoái là không cao, nhưng tăng trưởng có thể sẽ chậm lại dưới mức tiềm năng trong những quý tới.

Vì thị trường lao động hiện không còn quá nóng, cả lạm phát thực tế và dự kiến ​​đều đang hạ nhiệt, chúng tôi cho rằng FOMC sẽ hạ lãi suất 25 bps trong mỗi cuộc họp từ tháng 9 đến tháng 6 năm 2025, sau đó là hai lần cắt giảm 25 bps vào nửa cuối năm 2025. Như vậy, lãi suất cuối cùng sẽ rơi vào khoảng 3.00-3.25% (trước đó là 3.75-4.00%) vào cuối năm 2025.

Kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất với tốc độ nhanh đã góp phần làm nới lỏng điều kiện tài chính trên thị trường. Mặt khác, sự truyền dẫn chính sách tiền tệ sang nền kinh tế chậm có nghĩa là việc thúc đẩy tăng trưởng khả năng sẽ bị trì hoãn trong một thời gian dài. Đáng chú ý, khoảng 95% các khoản vay thế chấp ở Mỹ được cố định lãi suất. Dù lãi suất thế chấp đã bắt đầu giảm, song nhu cầu vay mới vẫn ảm đạm. Do rủi ro suy thoái vẫn ở mức thấp theo quan điểm của chúng tôi và các thành viên FOMC đã bày tỏ mong muốn nới lỏng chính sách một cách chậm rãi, chúng tôi không đồng ý với suy đoán của thị trường về việc cắt giảm 50 bps. Ngay cả khi điều này xảy ra, chúng tôi cho rằng Fed vẫn sẽ cắt giảm lãi suất nhanh hơn đáng kể so với ECB, phản ánh kỳ vọng về đà tăng trưởng liên tục trong năng lực sản xuất của nền kinh tế Mỹ.

Năng suất lao động của Eurozone và Mỹ